顾家家居(603816)：一季度内外贸双增 业绩增长靓丽 家居季度绩增业绩增长亮眼

一季度内外贸双增
 ，家居季度绩增业绩增长亮眼，内外分红率大幅提升 。贸双2024 年实现收入184.8亿/-3.8%，增业归母净利润14.2 亿/-29.4% ，长靓扣非归母净利润13.0 亿/-26.9%；其中2024Q4 收入46.8 亿/-7.8%，家居季度绩增归母净利润0.6 亿/-88.5%
，内外扣非归母净利润0.8 亿/-80.2% 。贸双2024 年剔除外贸床垫和天禧派影响预计全年收入微增，增业利润下滑主要系受计提减值影响，长靓全年拟每股派发现金红利1.38 元
，家居季度绩增股利支付率同比+23.8pct 至80.1%。内外2025Q1 实现收入49.1 亿/+12.9% ，贸双归母净利润5.2 亿/+23.5% ，增业扣非归母净利润4.6 亿/+22.5% ，长靓其中内外贸收入双增
，费用控制优异 ，盈利能力小幅提升 。

    沙发与定制为增长引擎，卧室品类环比改善 。分品类看 ，2024 年沙发/卧室/集成/定制/信息技术服务产品收入分别为102.0/32.5/24.4/9.9/7.0 亿，同比分别+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。其中功能沙发预计维持快速增长
，功能品类3 年复合增长率13.4%；卧室品类由于国内竞争激烈与海外产能搬迁影响而略有压力；定制作为公司高潜品类增速领先 ，融合大店零售增长16%,保持进攻态势 。2025Q1 预计沙发与定制品类延续亮眼增长 ，内贸床垫品类在战略调整后环比改善 。

    一季度内贸增长亮眼，外贸预计维持双位数强势增长
。2024 年内贸收入93.6亿/-14.4% ，外贸收入83.7 亿/+11.3%
，内贸渠道结构优化
，整装
、购物中心与分销成为新增长点 ，仓配服体系覆盖率突破50%；外贸实现双位数增长，其中跨境电商与功能沙发增长迅猛
。2025Q1 预计内外贸均实现较好增长 ，内贸以旧换新政策与内部变革见效，外贸延续强势增长。

    费用率控制优异
，盈利能力小幅提升 。2025Q1 毛利率32.4%/-0.7pct ，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%/-0.2%  ， 同比-2.2pct/-0.9pct/+0.1pct/+0.04pct
，公司聚焦效本费改善 ，供应链效率持续改善、简化管理降低费率，Q1 净利率10.6%/+0.9pct。

    风险提示 ：政策效果不及预期 ，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动 。

    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 。

    看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充 、提效增益 。随着以旧换新政企双补落地，内贸订单有望改善 ，考虑到外贸关税仍存在不确定性，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为18.0/19.8/22.5亿（前值20.9/23.0/-亿），同比+27%/+10%/+13%
，摊薄EPS=2.2/2.4/2.7元
，对应PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级 。

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