亚星锚链(601890)
：系泊链加速确收 Q1收入&扣非利润超预期 速确收Q收入同比+19%

事件概述

   　　公司发布2024 年报和2025 年一季报 。亚星

   　　24Q4 系泊链加速确收，锚链单季度收入增长持续提速

    24 年公司实现营收19.89 亿元，系泊同比+3%，链加利润其中Q4 营收为5.23 亿元，速确收Q收入同比+19% ，扣非基本符合预期。超预25Q1 公司实现营收5.88 亿元，亚星同比+31%
，锚链单季度收入增长进一步提速，系泊超出市场预期。链加利润1）船用链及附件 ：24 年收入14.24 亿元，速确收Q收入同比+5%；2）系泊链：24 年收入5.37 亿元 ，扣非同比-4% ，超预24H2 收入3.02 亿元，亚星同比+36%
，24H2 系泊链加速确收
。24 年公司承接订单18.53 万吨 ，其中船用锚链及附件16.18 万吨，同比+7%，系泊链2.35 万吨，同比-19%。展望25 年，船舶锚链在手订单充足，系泊链订单有望加速追回 ，看好收入端稳健增长。

   　　非经损益拖累Q1 利润表现，扣非利润超出市场预期

    24 年归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82 和2.37 亿元，分别同比+19%和+17%，Q4 分别为0.89 和0.96 亿元，同比+46%和+44%，均好于市场预期。24 年销售净利率和扣非销售净利率分别14.51%和11.92%，同比+2.37 和+1.47pct 。1）毛利端：24 年销售毛利率31.41%，同比+0.82pct ，24Q4 销售毛利率39.82%
，环比+9.59pct，进一步验证Q4 系泊链加速验收
。24 年船用链及附件毛利率27.53%，同比+2.01pct，判断主要系原材料价格下降；24 年系泊链毛利率39.36%
，同比-2.23pct，判断主要系产品结构调整。2）费用端 ：24 年期间费用率15.03%  ，同比-1.57pct
。

   　　25Q1 归母净利润和扣非归母净利润分别0.52 和0.60 亿元，同比-23%和+36% ，扣非利润超出市场预期
。25Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别9.02%和10.21% ，同比-6.31 和+0.40pct
。25Q1 销售毛利率和期间费用率分别27.99%和14.34% ，分别+0.54 和-0.73pct 。25Q1 公允价值变动和投资净收益合计为-1100 万元 ，同比减少3622 万元，为拖累利润端主要原因。

   　　锚链 、系泊链
、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间

    作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度
，同时矿用链有望进入1 到N 加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：船舶行业景气维持高位 ，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链 ：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链 ：国产替代为主要成长逻辑 ，公司有望进入快速放量阶段 。此外 ，深远海趋势下
，漂浮式海上风电为中长期发展趋势
。2022 年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW ，2023 年底和2024 年4 月分别完成一期100MW 的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强 ，有望充分受益漂浮式海上风电0 到1 发展。

   　　投资建议

   　　我们调整公司2025-2026 年营业收入预测分别为23.20 和27.22 亿元（原值26.21 和33.87 亿元），并预计2027 年营业收入为33.21 亿元，分别同比+17%
、+17%和+22%；调整2025-2026 年归母净利润分别为3.11 和3.76 亿元（原值3.12 和4.26 亿元），并预计2027 年归母净利润为4.80亿元 ，分别同比+10%、+21%和+28%；调整2025-2026 年EPS 预测分别为0.32 和0.39 元（原值0.33 和0.44 元） ，并预计2027 年EPS 为0.50 元。2025 年5 月6 日收盘价8.89 元对应PE 分别为27 、23 、18 倍 ，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　船舶 、海工行业景气下滑、竞争格局恶化 、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

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